兴旺国际投资光云科技多年亏损暴露商业模式缺陷？平台依赖症与客户结构难题

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：光云科技多年亏损背后是否暴露其商业模式缺陷？其一，随着电商平台红利见顶后，电商平台依赖后遗症或开始显现；其二，公司商业模式仰仗电商平台，相关定价权在电商平台，公司产业链话语权或待考；其三，自身客户结构或致其盈利进一步承压，即重塑客户结构或将需要进一步加大投入则进一步拖累其盈利。

　　近日，光云科技发布2025年业绩预告，亏损有所减少但仍处于亏损状态。

　　公告显示，公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为-3200万元至-2500万元，相比上年同期将减少亏损5，004.61万元到5，704.61万元，亏损比例同比下降61.00%到69.53%。

　　营收停滞不前多年陷入亏损

　　光云科技主要服务于电商商家的 SaaS 企业，核心业务是基于电商业务场景为电商商家提供 SaaS 服务及增值服务，其中包括SaaS产品、配套硬件、运营服务、CRM短信等各类软件及服务。

　　然而，光云科技自2021年营收达到顶峰便开始出现负增长，且至今营收仍未超过2021年水平。

　　与此同时，公司自2021年至今，五年陷入持续亏损状态。

　　与公司亏损形成巨大反差的是，公司的毛利率超60%以上，2025年前三季度进一步上升至70.31%。

　　至此，我们疑惑的是，为何光云科技盈利如此羸弱？这背后深层次原因又会是什么？

　　两大困局难解？平台依赖症与客户结构问题

　　首先，公司是否存在平台依赖症？

　　SaaS 行业主要分为两种业态：

　　其一，SaaS 公司主要通过线下推广来获得客户，客户以订阅模式来获取软件服务，如 SalesForce、 Shopify、北森云等。在此类模式下，推广与营销成本即期发生并计入费用，而订阅收入在服务期内摊销计入，因此在该模式下 SaaS 公司具有在扩张期出现较大亏损但具备良好现金流表现的特征。

　　其二，随着互联网和新经济的发展，出现了阿里巴巴、微信、钉钉、Facebook 等平台型企业。平台通过设立应用中心或服务市场，引入 SaaS 企业服务商来满足平台用户快速增长和多元化的需求。SaaS 企业在获取用户收入时将按照一定的分成比例支付平台相应的费用，该种模式下 SaaS 收入与平台费用正相关，具备快速取得正向盈利、现金流表现良好的特征。

　　而光云科技属于第二种运营模式，但并未取得持续盈利，却陷入持续亏损状态。

　　一方面，公司产业链地位低，相关定价权在电商平台。即公司所处电商SaaS行业主要在以淘宝、天猫、京东、拼多多、抖音为代表的电商平台开展，该等平台掌握了大量的电子商务相关资源，在产业链中处于相对优势地位。上述电商平台针对入驻平台服务市场的服务提供商制定了收益分成、日常运行收费等规则。

　　另一方面，电商平台流量见顶，电商平台依赖后遗症或开始显现。

　　根据QuestMobile数据显示，综合电商行业在2024年10月活跃渗透率为95.6%，电商平台的用户几乎见顶了。近年来，传统电商平台在用户规模、 GMV等方面整体面临见顶放缓的压力，以直播电商、短视频电商以及跨境电商为代表的新兴电商呈现高速发展态势，市场从以增量为主转向增量与存量并重的阶段，加剧了市场的竞争。

　　光云科技的控股股东为杭州光云投资有限公司，实际控制人是谭光华，他曾担任阿里巴巴软件工程师等职务。公司业务一度对阿里系过度依赖。据此前公司招股书数据显示，2016-2018年，光云科技淘宝、天猫等阿里系电商平台的收入占SaaS产品收入占比分别99.79%、99.41%、88.93%。

　　需要指出的是，近年阿里系市场份额遭竞品蚕食，也出现增长难题。据公开资料显示，2015年，国内电商交易总额首破20万亿，阿里独占其中七成。高盛发布的中国电商平台2025年四季度GMV市场份额预测报告显示，抖音电商的GMV市场份额达24%，京东则降至16%，而淘天和拼多多则分别占据31%和19%的市场份额。

　　从2024年双11期间的日活峰值数据来看，淘宝出现同比下滑，京东与拼多多则持平。

　　需要补充的是，公司也在持续加大抖音、拼多多等社交电商平台投入，其中抖音平台收入较同期增长81.98%。从主要产品来看，快递助手作为公司多平台的SaaS产品典范，2025年上半年报告期内其收入持续保持增长，其抖音付费用户数较去年期末持续增长14.65%；超级店长作为公司传统中小商家SaaS产品，在拼多多平台的付费用户数也保持稳定增长。报告期内，公司多平台收入仍保持着稳定增长趋势，较上年同期，除大商家SaaS产品外，电商SaaS多平台总收入占比已提升至56.62%。

　　其次，自身客户结构或致其盈利困局。

　　电商SaaS客户结构呈现出金字塔结构，金字塔结构的底层为数量最多、规模较小的初创型商家，该等商家未来不确定性较大，对电商SaaS产品处于摸索阶段，需求较为简单和基础，且对产品价格高度敏感；中层为发展中商家，该等企业已具备较为稳定的业务模式，对电商SaaS产品形成了一定黏性，但受限于自身业务规模投入预算有限，因此对性价比较高的垂直细分领域电商SaaS产品表现出较高的需求；顶层为少量成熟型商家和品牌型商家，该等商家在资金、获客渠道、供应链管理等方面具备明显的竞争优势，希望通过专业性更强的SaaS产品提高内部经营管理效率并提升盈利能力，对价格的敏感性较低，而更加注重产品效果。

　　而光云科技电商 SaaS 产品主要覆盖初创型商家及发展型商家。2025年上半年报告期内，公司中小商家 SaaS 业务收入增长 1.66%。

　　公司为更好地满足电商商家的运营需求，丰富产品矩阵，近年来针对大中型电商商家的运营特点推出了快麦ERP、深绘美工机器人、快麦小智客服机器人、跟单宝等SaaS产品。与公司此前电商SaaS产品主要在电商平台服务市场推广运营方式有所不同，快麦ERP、快麦小智客服机器人等产品更贴近传统SaaS的运营模式，更偏重线下的营销推广，则需要在前期投入较多的渠道建设成本和营销费用。

　　我们从公司财务数据也进一步得到验证。公司期间费用率最高年份超90%，2025年降至74.91%。显然，公司的毛利率与期间费用率出现倒挂。

　　公司表示，2025年度，公司SaaS产品总体收入稳定增长。报告期内，公司积极开拓多平台投入，中小商家SaaS产品持续迭代优化；公司大商家SaaS产品研发及市场布局日趋成熟，已有产品的客户满意度和市场认可度不断提升，大客户数量稳步增长，相关大商家SaaS业务收入保持稳步增长；同时，公司2025年度将电商SaaS业务进一步延伸至采购及供应链管理环节，为公司提供了新的业务增长点。

　　面对电商行业竞争格局的演进以及新业态的呈现，公司进一步聚焦主营业务，为客户带来更高效的服务体验。近年来，公司围绕着大商家SaaS业务的战略布局，在持续保持研发及市场投入力度的同时，动态优化了研发的投入结构。公司大商家SaaS业务从过往几年的投入阶段转变为稳定回收阶段，在产品功能逐步稳定实现的条件下，公司通过精细化管理优化研发投入结构，对部分成熟技术项目进行阶段性收尾，缩减了重复投入。