易融资 A+H热潮持续：港股折价收窄，对冲基金热衷套利策略

今年以来易融资，港股热潮引人注目，除了新上市的公司，A+H两地上市更屡见不鲜，宁德时代(300750.SZ/03750.HK)、恒瑞医药（600276.SH/01179.HK）、海天味业（603288.SH/03288.HK）等都是核心代表。

接受记者采访的国内外投行机构也预计，这一趋势仍将持续，而且当前H股发行的折价不大，且发行股数占总股本的比例较低，因而市场影响也有限。港交所CEO陈翊庭近期也在陆家嘴论坛上表示，当前港股IPO排队企业超160家，仅5月就有40多家企业递表。

对冲基金热衷套利策略

在这一热潮下，据第一财经记者了解，市场中出现一种常见策略——做多A股的同时做空相对应的港股标的，作为一种对冲宏观不确定性的组合交易。

高盛中国股票策略分析师付思对记者表示，海外对冲基金之所以这么做的原因在于。A股市场相对封闭，境内资金外流空间有限，“国家队”托底机制使得A股在大跌时更抗跌。相比之下，港股则更受外资和全球情绪影响，波动更大。

“这种对冲结构具有防御性作用，在面对宏观外部冲击（如地缘政治或利率变化）时可稳定组合风险。同时，机构投资者也会在此基础上配置自己看好的行业个股。”她称。

之所以这种交易策略开始成为主流，也是因为近期港股IPO节奏明显加快，储备项目已经接近200家。其中，已在A股上市并计划在港股“二次上市”的企业约有60家。

付思表示，积极的一点在于，当前这类企业在港股的发行规模目前通常只占其总市值的3%~4%，流动性冲击较小（相较去年如美的发行占比曾达8%）。因此，本轮上市潮被视为正面的，供给的压力有限。尤其是，来H股上市的一些企业已经被广大海外投资者熟悉。对于一些在A股上已被外资广泛持有、熟悉的企业，其港股上市时的折价幅度更小。

例如易融资，海天味业的H股折价比例约12%，明显低于2021年-2023年港股市场普遍20%-30%折价水平；恒瑞医药的H股较A股可能折价不到15%；安井食品（603345.SH/02210.HK）H股的折价幅度预计约为 14%。

据记者了解，此次在港股双重上市的企业大多是早年QFII集中持有的一些A股标的。当海外投资者已经了解并参与某企业的A股交易后，他们也更愿意以较高价格认购其港股股份。

整体而言，机构对港股的看法较为积极。今年以来，南下资金流入强劲，年初至今接近 900 亿美元，主要流向高股息、AI 相关股票和消费股；全球基金在中国股票配置上，对冲基金仓位变化快，一季度仓位一度快速攀升，但目前处于低位，中东地缘局势的影响导致过去两周对冲基金降仓，而主动型资金仓位相对稳定，尽管全球配置资金低配中国股票，但后续有提升潜力。

维持超配港股和A股

目前，在亚太市场中，高盛维持对A 股和港股的超配建议，并上调韩国和中国台湾股市的评级。

该机构预计，MSCI中国指数今年盈利增长9%，明年为10%，今年的目标点位为84点，沪深300的目标点位为4600点，隐含超10%上行空间。

就投资主题与行业配置而言，高盛看好私营企业、AI、新兴市场出口、高股东回报等主题，以及政府支出和消费受益板块；在行业配置上，超配消费、医疗器械、传媒、电商零售等板块，调高银行和地产评级。

值得一提的是，近阶段，新消费、医药行业在港股市场风头无两，众多国际资金亦参与布局。

付思对记者称，医药板块过去几年承压较久，当前估值已处于较低水平。尤其是创新药领域，基本面良好、政策扰动可控，成为长线资金关注重点。前期医药已出现一轮反弹，虽近期有调整，但不少投资者仍将其视为逢低加仓机会。对于长期投资者而言，医药是一个可以提前布局的方向。

就新消费板块，多数投资者对该板块的增长潜力依旧看好。但在她看来，由于股票数量少、资金集中度高，导致交易变得拥挤且估值偏贵。已持仓者倾向继续持有，但新资金在当前节点入场意愿不强。因此，市场对新消费方向的IPO热情高，期待类似标的以更合理估值进入市场，从而带来“分流”和“新入口”。

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